5月CPI涨幅回落，且连续9个月维持在“1%时代”，加之PPI同比继续负增长暗示工业品领域下行压力仍在，都为政策进一步宽松提供了空间。分析人士认为，6月降准的概率很大。

　　据中国经济网的报道，国家统计局9日发布消息显示，2015年5月份，中国居民消费价格总水平(CPI)同比涨1.2%，较上月回落0.3个百分点。今年以来中国CPI涨幅逐月扩大的态势首次出现逆转。专家表示，物价增长再次减速说明当前我国仍处于低通胀状态，市场多家机构也对未来进一步降准降息的政策空间有所预期。

　　连续9个月处在“1时代”

　　国家统计局公布的数据显示，5月，全国居民消费价格总水平同比上涨1.2%，较4月回落了0.3个百分点，环比下降0.2%；食品价格上涨1.6%，非食品价格上涨1.0%； 1-5月平均全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.3%；全国工业生产者出厂价格(PPI)则环比下降0.1%，同比下降4.6%，已经连续39个月下降。

　　这是今年以来，CPI首次出现同比涨幅较上月回落的情况。自去年9月起，中国CPI涨幅数字已经连续9个月徘徊在“1”时代，其中，今年1月的CPI同比仅增长0.8%，更是创下2009年12月以来62个月新低，随后几个月有所恢复，4月同比增速升至1.5%。但此次5月又有所下降。

　　数据显示，在1.2%的涨幅里，去年价格上涨的翘尾因素约为0.7个百分点，新涨价因素则为0.5个百分点。这两个数据分别比4月份回落了0.1和0.2个百分点。业内人士分析，本次数据反映经济结构调整所显现的下行压力依旧明显，物价总水平仍保持低位运行态势。不过，考虑到近期猪肉价格回升、国际油价反弹、货币政策加强预调微调等因素，三季度起CPI数据应会小幅回升。

　　猪肉上涨难抵菜价下跌

　　业内机构认为，物价的低位运行并不代表价格绝对水平有所降低，与居民生活直接相关的教育、医疗和服务等价格上涨压力仍然明显。随着非食品价格的企稳，物价仍然在低通胀状态运行，不能认为存在明显通缩的风险。

　　国家统计局城市司高级统计师余秋梅分析认为，5月份鲜菜、鲜果和蛋价格分别下降9.2%、2.7%和1.2%，季节性因素带来的鲜活食品价格下降影响CPI下降0.39个百分点，超过了当月CPI总降幅；而与此同时，猪肉价格恢复性上涨2.7%，部分养殖户减少生猪存栏，导致猪肉供应偏紧；同时受国际原油价格回升影响，汽油和柴油价格分别上涨5.7%和6.5%，这些因素对CPI均有影响。

　　国家信息中心宏观研究室主任牛犁认为，5月份以来气温比往年高一些，充足的鲜菜鲜果供应使得环比角度价格下降得多一些，以至于整体拉低了CPI的水平。“1.2%这个数字算是近期的一个相对低点，6月份南方又是梅雨又是暴雨，对蔬菜的供应不利，可能使价格有所反弹。”牛犁称。

　　交通银行金融研究中心发布报告则认为，由于近半年以来已3次降息两次降准，货币流动性投放对物价的抬升作用将会显现，因此年内CPI同比应该会小幅回升，部分月份可能高于2%，但全年平均物价水平将低于去年。

　　引发市场降息降准猜测

　　物价处在低位运行，对经济复苏压力的折射不可小视，也引发市场纷纷做出了政策进一步加大力度的预期。中国银行[-2.84% 资金研报]国际金融研究所研究员高玉伟对本报记者表示：“截至5月份，CPI环比涨幅连续3个月为负，这一状况持续时间越长，通缩风险也就越大。由于内需不旺、经济景气度不高，不排除CPI较长时间低于1.5%甚至跌破1%的可能性。一旦CPI继续走低，央行降准降息的可能性还将增大。根据近两天陆续公布的工业、消费、投资以及货币金融等数据来看，估计二季度经济下行压力仍在增大，因此6月份央行继续降准或降息的可能性依然存在。”

　　国家信息中心首席经济学家范剑平则认为，从5月的CPI和PPI数据来看，经济依旧面临下行压力。总供给过剩，总需求不足，体现需求没有被激活。他预测，今年的经济走势可能是一个“L”字型，上半年经济是下滑走势，二季度的GDP可能比一季度还要低。下半年如果货币政策持续放松，一系列稳增长措施见效，经济可能会结束下滑，止跌企稳，不过还得看届时具体的数据证据。

　　另据第一财经日报的报道，一些分析人士认为，CPI增速持续放缓，PPI连续39个月负增长，显示当前经济形势仍不容乐观。但一名接近高层的官方研究人士昨日表示，目前市场对一些宏观经济指标的过度解读，已经不能客观反映新常态时期中国经济的变化。他认为，一些绿色指标和行业微观指标更能反映经济走向的端倪。“当然，我们也不能局限于某一个微观指标，看全局、看整体才能把握整体的宏观走势。”他强调。

　　令市场产生争议的问题是，CPI下降是否将导致央行进一步降息降准。

　　交通银行首席经济学家连平对本报记者表示，目前经济处于触底企稳状态，未来物价会逐渐小幅上升，PPI未来上升的可能性也在加大，央行未来一个月内降息降准的可能性不大。摩根大通中国首席经济学家朱海斌则抛出五大原因，认为“降息周期已接近尾声”。

　　但也有分析人士认为，目前通胀低位徘徊，下半年或再降息降准。

　　央行的苦恼

　　据华夏时报的报道，一半是海水，一半是火焰。这句话用于目前的实体经济和股市再恰当不过，实体经济嗷嗷待哺，而股市却如火如荼。上述上市银行资金部门管理人士称，此前降准降息的效果目前不明朗，但股市却不断冲新高，资金表现出脱实向虚。

　　央行推出降息降准交替进行，海量的资金到底去了哪里？数据显示，截至4月24日，今年A股证券资金账户净转入1.56万亿元，相当于同期银行新增贷款的1/3.

　　显然，资金并没有大量输入实体经济，而是有相当一部分冲向了股市等投资市场，如何将钱倒逼回实体经济？

　　5月29日，有消息称央行进行了千亿的正回归，以减少流动性。本来应该降准放水之时，却逆市正回归收缩流动性，“这证明央行认为近段市场不缺钱，所以不会马上进行降准再次放水。”深圳一家投资公司投资总监认为，市场原本认为6月初马上会降准，现在看来落空了。

　　6月2日，中国人民银行《大额存单管理暂行办法》正式公布施行，海通证券最新研报认为，当前我国货币和债券市场已实现利率市场化，大额存单推出加速存款利率市场化，敲响利率市场化收兵锣。按照“先大额后小额”的推进原则，下次降息时存款利率50%的上浮限制有望完全取消，完成利率市场化最后一跃。

　　一手将滞留在银行的短期资金稍微收紧，一手将长期利率调降，央行正在打通资金阻滞银行，引导资金流入实体。

　　如何有效解决资金阻滞银行的问题，银行监管部门人士李庚南认为，借鉴西方国家利率政策工具的运用模式，将利率政策调整的对象设定为再贷款、再贴现利率，以影响商业银行对基础货币的需求增加，进而影响商业银行信贷供给意愿。

　　所以，市场预期央行接下来有望重启PSL(抵押补充贷款)，近日还有传闻称央行将进行1.5万亿的PSL操作，但从随后央行公布的今年PSL操作来看，这一说法并非事实。

　　李庚南还称，定向降准或许是上策，但应辅以必要的后续跟踪措施，确保所释放的流动性能顺畅流入所支持的领域。同时，应进一步降低超额准备金利率，挤压商业银行流动性滞留的空间。

　　机构观点

　　据证券时报网的报道，海通证券表示，目前通胀何时回升遥遥无期，宽松仍是必选，6月或再次降息降准。申万宏源则判断三四季度经济有望企稳，届时物价可能略有回升。维持全年至少还有一次降息、1.5个百分点降准的看法不变。

　　摩根士丹利华鑫证券认为在3季度末之前，央行还将保持目前每个月降息或者降准一次的频度，因此在上个月初降息的基础上，短期内央行在月内再次降准的概率很大，以配合固定资产投资在2季度末和3季度提速。就货币政策本身而言，在本次政治局会议上再提“稳健的货币政策”的同时，也强调要“把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”。因此摩根士丹利华鑫证券认为央行在继续降准降息的基础上，会加大定向调控的力度，从而达到改善货币政策传导机制的目的，从而有效的降低实体经济的融资成本。

　　对于未来政策走向的判断上，华泰证券认为，如今政策已经从重结构调整转向重需求管理，政策面相比去年更放松，刺激密度和力度更大，尤其对投资需求刺激措施更多；货币政策方面，未来降息空间有限，需要采取非传统手段降低长期利率，而降准空间仍然充足；货币政策与财政政策相结合的措施，如抵押补充贷款(PSL)和地方政府债务置换将成为政策重点。

　　财政组合拳下半年发力

　　当前经济企稳迫切，财政组合拳也陆续发力。地方债发行和置换如火如荼，PPP(政府和社会资本合作)项目在各地大力推进，中央财政保障性安居工程资金下拨完毕，部分日用消费品降低进口关税……

　　一名长期关注财税的机构研究人士昨日表示，要用好积极的财政政策，无非最大化地平衡好“收”和“支”的关系。

　　在“支”方面，扩大财政支出是积极财政政策的核心，对经济的拉动最为直接。从今年发改委批复重大工程的密度和各部门力推PPP模式来看，通过适当扩大赤字规模和盘活存量财政资金、加大支出力度将是贯穿全年的财政主线。

　　此外，在中央政府的部署下，减税和清费也是今年财政和税务部门大力推进的一项重要工作。目前，针对小微企业的企业所得税、营业税、增值税优惠政策力度在不断增大。作为税制改革的一大核心内容的“营改增”今年也有望扩围至建筑业和不动产、金融保险业、生活服务业，这些行业将增加800万户试点纳税人，户数是此前的两倍。

　　在扩大开支和降税清费的背景下，解决财政收入也是财政政策能否发挥积极效用的关键。对此，财政部财政科学研究所副所长白景明表示，缓解收支矛盾主要通过3个途径，一是增加财政赤字，二是盘活存量资金，三是调入预算调节基金。

　　其中，地方政府债券方面的政策值得关注。今年地方政府发行总额1.6万亿元的债券，包括1万亿元置换存量债务额度加上新发行额6000亿元。官方消息显示，财政部已经发布了地方政府一般债券、专项债券的有关发行管理办法，各地的发行安排工作正在推进之中。

　　上述机构研究人士表示，目前财税政策的思路已经比较清晰，前期的政策积累效应也在逐步显现，把这些政策思路逐步落实和推广将是下半年的重点。“尽管内外环境复杂，但我们的优势在于经济发展的韧性、潜力和回旋余地巨大，特别是积极向好的新因素正在不断积累，新动力正在加快形成，我国经济完全能够保持中高速增长、迈向中高端水平。”他表示。

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